公司为国产生活用纸设备龙头。公司专注于生活用纸设备的研发、生产和销售，具备提供整 线解决方案和“交钥匙工程”能力，下游客户涵盖恒安集团、中顺洁柔、维达集团、金红叶 等生活造纸龙头企业。 公司核心业务为生活用纸设备，产品结构逐渐丰富。公司产品主要包括生活用纸装备、包装 用纸设备、口罩机生产线、新能源锂电池正负极片生产线、新能源锂电池隔膜生产线等五大 类。其中，生活用纸智能装备主要包括全自动抽取式纸巾生产线、全自动卷纸生产线、全自 动手帕纸生产线 年，公司生活用纸智能装备实现收入 4.40 亿元，占公司总收入比 重为 85.05%，系公司核心业务。

　　深耕生活造纸设备 10 余年，2022 年切入锂电隔膜设备。公司成立于 2011 年，以生活造纸设 备起家，成立之初以单机设备为主，2015 年后完成从单机到整线的升级，生产线由半自动化 转为全自动化，并进入金红叶、恒安集团、中顺洁柔等头部造纸厂的供应体系。2020 年，公 司业务拓展至口罩机，同时向生活用纸包装材料领域拓展。2022 年 12 月公司在深交所成功 上市，同年，公司利用共性技术和生产平台，业务进一步拓展至锂电隔膜设备。

　　2018-2022 年，公司营收从 1.86 亿元增长至 5.17 亿元，CAGR 为 29.17%。公司收入高速增长 系：①随着生活用纸消费需求的增长，下游生活用纸生产企业持续加大产能扩张和旧产能更 新改造力度，对生活用纸智能装备需求增加；公司持续推陈出新，提高产品附加值，作为生 活用纸龙头企业，持续受益行业扩产红利；②2020 年，为抗击新冠疫情，公司紧抓机遇，在 原有研发及生产平台上，成功研发生产出口罩机并实现销售。 2022 年公司实现总收入 5.17 亿元，同比-7.44%，营收增速放缓主要系国内疫情逐步得到控 制，口罩机收入大幅下降。2023Q1 公司实现收入 0.95 亿元，同比-24.90%，主要系疫情影响 公司生活用纸设备验收交付，叠加为了保证锂电隔膜订单顺利交付，公司产能向锂电隔膜生 产线 年，公司归母净利润从 0.42 亿元增长至 1.83 亿元，CAGR 为 44.25%。利润端增速 高于营收端，主要系①随着公司收入规模提升，规模效应显现；②2020 年高毛利的口罩机业 务占比上升，拉升当年综合毛利率。③公司产品属于嵌入式软件产品，享有“即征即退”政 府补助。2021 年及 2023 年一季度，利润增速不及营收增速，主要系疫情逐步得到控制，高 毛利口罩机业务占比下降，同时 2022 年政府补助减少，叠加低毛利的生活包装薄膜业务收 入占比提升所致。

　　生活用纸设备贡献公司主要收入。按业务结构拆分，2022 年公司生活用纸设备、薄膜包装材 料、配件等其他业务收入分别实现 5.17 亿元、4.40 亿元和 0.25 亿元，在营收中的占比分别 为 85.05%、12.00%和 4.88%。从历史数据来看，生活造纸设备收入基本稳定在 85%以上，为公司收入主要来源，2020 年收入占比下降，主要系受疫情影响，下游生活用纸行业客户扩产、 设备更新等资本开支计划放缓，导致公司生产、发货计划以及验收环节滞后。

　　公司盈利能力优异，毛利率变动主要系产品结构变化影响。除 2020 年外，公司毛利率稳定 在 47%-49%水平，净利率在 23%-41%之间波动，盈利能力较强。2020 年公司毛利率提升主要 系公司因疫情需要生产口罩机，防疫物资生产设备需求旺盛，口罩机毛利率为 77.20%，且当 年营收占比达到近 60%，显著拉高公司综合毛利率。2021 年后公司毛利率下降主要系疫情得 到控制后，口罩机毛利率下降且占比回落。2023 年一季度毛利率下滑主要系低毛利的薄膜包 装材料业务收入占比增加所致。 核心产品生活造纸设备毛利率维持较高水平。公司核心产品生活用纸设备毛利率维持在 50% 以上，主要系：①公司定位生活用纸设备中高端市场，行业进入壁垒高；②公司技术优势明 显，并具备全自动化的整线销售能力，已与大客户建立紧密合作关系；③公司具备较强成本 管控能力，生产加工主要以自制生产为主，外协加工为辅。薄膜包装材料毛利率较低，主要 系主要系薄膜材料为标准化产品，且产品处于投产初期，设备折旧较大，尚不具备规模效应。

　　公司费用管控成果有效，费用率整体呈下降趋势。公司费用率逐年降低，从 2018 年的 20.45% 下降至 2023 年一季度的 9.16%，其中，销售费用率下降主要系：①2020 年开始公司将运费确 认为合同履约成本并计入营业成本；②2020-2021 年受新冠疫情影响，差旅费、展览费减少； 管理费用率下降主要系公司管理效率提高，且随着公司收入体量放大，规模效应显现。2023Q1 财务费用率大幅下降，主要系公司利息支出减少，利息收入增加，以及汇兑损益增加所致。 公司轻资产运营，资产结构良好。截至 2023 年一季度，公司货币资金占比 59.97%，应收帐 款占比 10.68%，存货占比 10.76%，固定资产占比 16.50%。公司固定资产占比增加，主要系为满足业务发展和扩大产能需要，新增机械设备。存货占比下降，主要系大部分在手订单已 经完成客户验收程序确认。

　　公司现金流情况较好。公司采取直销的销售模式，由于品牌效应较强，一直保持良好的现金 流。2018-2021 年，公司销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例基本维持在 80%以 上，销售收现情况较好。2022 年前三季度，公司现金流有所承压，主要系随着公司收入增长， 存货规模持续增加，公司及时支付供应商采购款，而销售收款与现金支出时间错配，导致经 营活动现金流较少。 存货周转和应收账款回款能力持续提升。公司下游客户包括下游生活纸业的龙头企业，客户 质量优良。公司产业链议价能力较强，应收账款周转天数从 2020 年的 424 天下降到 2022 年 的 341 天。同时，公司存货周转天数从 145 天下降至 2022 年的 111 天，表明公司经营效率 有所提升。

　　公司股权结构集中。公司实际控制人为胡坚晟、李燕梅、胡甫晟三人，截至 2022 年末，胡坚 晟直接持有公司 34.25%的股份，胡甫晟直接持有公司 27.83%的股份，李燕梅直接持有公司 7.50%的股份，三人合计持有公司 69.58%的股份，股权结构较为集中。其中，胡坚晟与李燕 梅系夫妻关系，胡坚晟与胡甫晟系兄弟关系。 三家子公司定位明确，产业布局持续完善。截至 2022 年末，公司有三家全资子公司，其中， 欧克机械以精加工为主，未来将考虑承接外部机加件加工业务，打造精加工平台公司，以进一步提高公司零部件自制程度；江西耐斯主要从事机械设备的进出口贸易业务；欧克材料作 为公司生活用纸包装材料的子公司，是本次募投项目“生活用纸可降解包装材料生产建设项 目”的实施主体，有利于公司完善“设备+材料”布局。三家子公司定位明晰，与欧克形成良 好互补关系。

　　管理层深耕机械设备多年，产业经验丰富。公司董事长胡坚晟深耕机械设备领域 20 余年， 系公司研发团队核心人员，曾任职于广州市番禺区大石坚胜机械材料经营部；公司董事、总 经理胡甫晟曾任广州联通华建网络科技有限公司东莞分公司、东莞兴昂鞋业有限公司信息技 术部工程师；公司董事袁汉宁曾任广州欧克机械制造有限公司销售经理。

　　公司本次 IPO 预计募集超 10 亿元资金，主要用于产能扩张与产业布局，进一步增强公司竞 争力。 1） “生活用纸智能装备生产建设项目”拟新建生活用纸智能装备厂房，此次项目扩产产 品可细分为软抽纸全自动生产线设备、擦手纸全自动生产线设备、手帕纸/方巾纸全 自动生产线设备。项目实施后，将年新增生活用纸智能装备产能 100 套。 2） “生活用纸可降解包装材料生产建设项目”拟通过两期工程建设生活用纸包装材料 生产厂房，完成包装材料生产线的建设、办公及配套设施建设及完善人员配置等。本 项目将实现生活用纸包装材料年产能 41000 吨，其中可降解 PBAT 生活用纸包装材 料 28800 吨，PP 生活用纸包装材料 12200 吨。 3） “技术研发中心建设项目”为扩大公司现有技术研发中心的规模，进一步增强研发综 合实力，拓宽实验室的实验范围，提升实验室的检测能力和试验水平。 4） “售后及营销网络建设项目”为以原有的营销体系为基础，进行全国售后及营销网络 的布局，完成包括 1 个售后及营销网络服务中心、13 个售后及营销网络服务区域网 点的设立。5） “补充流动资金项目”为公司进一步扩大业务规模、提高研发投入、加快技术创新提 供资金支持，将重点用于科技创新领域的产品开发和销售。

　　生活用纸具有必选快消品属性，可替代性低，行业市场空间广阔，总体需求保持稳定增长。 按用途区分，生活用纸包括卫生纸、面巾纸、手帕纸、餐巾纸、擦手纸、厨房用纸等多种品 类，覆盖居民日常生活的方方面面。与其他纸种相比，生活用纸有着极强的生活必需快消品 属性，可替代性极低，市场需求稳健。根据中国造纸协会数据，2013 年-2022 年，我国生活 用纸消费量从 734 万吨增长至 1059 万吨，复合年均增长率为 4.04%。根据中国生活用纸年鉴 数据，我国市场规模超过 1400 亿元，是全球最大的生活用纸消费国。

　　生活用纸市场有望保持稳健发展，带动设备需求持续增长。 驱动力①：人均生活用纸消费量具备较大提升空间。根据中国生活用纸年鉴数据，2021 年我国生活用纸人均消耗量为 8.2kg，相较于美国 29kg、西欧和日本 16-17kg 的人均生 活用纸消费量水平，有较大提升空间。随着我国经济发展水平和人民生活水平日益提高， 加之新冠疫情推动人们卫生意识的提升，生活用纸需求有望保持增长态势，从而带动生 活用纸智能装备的需求持续增长。 驱动力②：生活用纸消费结构持续优化，带动设备持续更新迭代。随着消费升级持续进 行，人们对生活品质追求不断提高，对价格敏感度不断下降。2010-2021 年，卫生纸的消 费占比从 66.60%下降至 51.03%，而面巾纸的消费占比从 18.20%提升自 32.60%。高端生 活用纸品类及特定使用场景的生活用纸需求进一步增加，有望带动上游生产设备更新迭 代速度加快。

　　下游生活用纸头部企业持续扩产，预计 2021-2025 年行业年均复合增速 7-17%。根据中国造 纸协会生活用纸专业委员会统计，2021 年金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达集团的产能合 计占行业总产能的 30.71%，为生活用纸行业四大龙头企业，我们根据其产能规划粗略推算行 业整体增速。根据《2021 年生活用纸和卫生用品行业年度报告》，2021 年四家生活用纸头部 企业合计总产能为 576.7 万吨/年，到 2025 年总产能达到 901.2 万吨/年，2021-2025 年 CAGR 为 11.81%，其中中顺洁柔增速最高，达到 17.06%，金红叶为 15.70%，恒安集团为 7.74%，维 达集团为 6.08%。

　　目前生活用纸智能装备生产商主要分为两类：一类是具备较强的整体集成能力和成套化设备 生产能力的综合性设备生产商，具有一定规模优势和技术优势，能为客户提供自动化生产线 整体解决方案和交钥匙工程，比如德国柯尔柏集团及欧克科技等；一类是以单机生产为主的 设备生产商，主要向客户提供生活用纸单台设备。 我国生活用纸设备国产化率不断提高，已成功实现替代进口。我国生活用纸智能装备行业进 入规模化发展的时间较短，早期国产设备竞争力较弱，市场几乎被进口设备所占据，国外参 与企业主要包括柯尔柏、PCMC 等。随着国产生活用纸设备技术水平不断提高，车速和效率以 及设备运行稳定性等均有大幅提高，市场份额也在逐渐提。