11月中国出口边际企稳信号已现，展望2024年，出口链上的结构性机会值得重点关注。从国内视角而言，哪些行业出海进程出现积极变化？从国外视角而言，美国和欧洲的库存周期又提示了哪些结构性外需线索？详见报告：

　　2023年中国出口较去年降速，但边际企稳信号已现。截至2023年11月，中国出口规模累计3.08万亿美元，较去年同期放缓。这主要由于通胀高企、地缘冲突频繁的背景下，全球增长乏力，外需相对低迷；其次，全球产业链重构，供应链安全成为新趋势；叠加去年高基数也对出口同比读数形成压制。而从月度数据来看，出口增速于2023年7月触底，最新数据已经转正，显示出口已逐步企稳。

　　从行业结构上来看，电机及电气设备、机械设备是中国最重要的两大出口品类，另外汽车近年来占比也持续提升。截至2023年11月，电机及电力设备、机械设备在中国全部出口品类中占比最多，份额分别达26.4%、15.0%；汽车及零部件（5.7%）、塑料制品（3.9%）和家具（3.6%）次之。但观察近三年趋势，前两个品类的出口占比持续回落，而排名第三的汽车及零部件出口份额明显上升。

　　从拉动率来看，机电产品和有机化学等核心品类对2023年出口拖累最为显著；而在厂商出海的大趋势下，汽车出口仍在持续升温。按照国别对各品类做进一步拆分可以发现，今年各品类对美出口多有拖累，而汽车的逆势增长贡献主要来自俄罗斯和欧洲等地区。

　　展望2024年，一方面部分重点行业国内厂商全球化布局加速，供应链优势和一带一路驱动下，国产品牌的全球影响力日益提升；另一方面2024年H1全球经济复苏进程不一，仍需等待美联储转向后逐步释放实体需求，而国际关系改善或为中国出口份额提升带来可能性。基于此，我们重点提示出口链上的结构性机会。

　　虽然全球产业链重构或对出口形成一定扰动，但是中国供应链的完整性和韧性具备优势，国产品牌的全球影响力稳步提升。2020年以来，全球产业链进入重构阶段，新冠疫情冲击、贸易保护主义抬头、地缘冲突等不确定性因素增多，全球产业链出于安全因素考量呈现出区域化态势。但中国产业链仍然具备显著优势，在产业链韧性指数的五大指标中，中国制造业表现最为突出，产业总体情况、企业活力和创新资源仅次于美国，叠加规模经济和成本优势，中国产业链发展动能强劲，有望对出口形成有力支撑。

　　外交关系改善助力出口回暖。2023年9月中美宣布成立经济领域工作组，此后两国之间高层多次互访，同年11月，两国元首会晤，明确两国将在对话合作、人文交流、全球治理和军事执法等方面深度合作，中美关系走向阶段性缓和。随着国际关系缓和，2024年出口弹性有望释放。

　　从国内视角来看，我们将从全球出口份额、出口依存度和全球化布局等三个维度寻找积极出海且相对顺利的行业。后续随着外需修复、出海进程持续推进和外交关系缓和，这些行业有望进一步释放海外业绩。

　　从中国在全球出口中的份额来看，中国出口规模最大的前二十大品类也多在全球出口中占据重要位置，2022年的平均全球出口份额达到25%，其中玩具品类的份额最高，达60%以上，其他纺织制品和家具的份额次之，也均在40%以上。而在这些中国出口主要品类中，仅车辆及其零部件、矿物在全球出口中的份额不足10%。

　　动态来看，2019年以来，上述中国出口前二十大品类的全球份额多呈稳定上升趋势，仅光学设备有所下滑。在前二十大品类中，2019年至2022年上行幅度前三的品类分别是玩具（8.7pct）、杂项化学品（6.6pct）、有色化学品（6.4pct），而从增长率来看，汽车品类的全球出口份额从2018年4.9%上升至2022年的9.4%，增长近乎一倍；杂项化学品的全球出口份额也累计增长超70%。

　　出口依存度通常可以通过投入产出表和上市公司财报两种口径计算，由于前者披露相对低频、时效性较差，我们采用后者来计算各行业出口依存度，出口依存度=上市公司海外营收/营业收入。但上市公司的海外营收仅在半年报和年报的附录中披露，其中在半年报中的披露率明显较低，因此2023年H1的海外出口数据仅做列示，较往年年报数据并不完全具有可比性。

　　从一级行业来看，截至2022年底，出口依存度最高的行业为电子（50%），家电（36%）次之，表明这两个行业对外需存在高敏感型。其他出口依存度在15%以上的行业则包括纺服（25%）、化工（25%）、机械（20%）、汽车（19%）、轻工（19%）、电力设备及新能源（18%）、有色（18%）等。

　　动态来看，电子、化工、汽车、电力设备及新能源、有色等板块不仅是传统的出口高敏感行业，并且在近年来出口依存度持续改善。此外商贸零售、医药、传媒、石油石化等行业海外营收占比的上升趋势也较为明显。而交运、计算机、军工、地产等板块出口依存度则在持续下行中。

　　从二级行业来看，截至2022年底，出口依存度前十的中信二级行业主要集中在电子板块：消费电子（67%）、元器件（49%）、半导体（40%）、其他电子零组件Ⅱ（39%），以及消费品板块：其他轻工Ⅱ（50%）、渔业（43%）、小家电Ⅱ（43%）、纺织制造（39%）和白色家电Ⅱ（37%）。此外，橡胶及制品的出口依存度也相对较高，2022年达51%。

　　动态来看，TMT板块：（1）消费电子、元器件、光学光电的出口依存度趋势性改善，半导体则受阻于海外封锁出现了持续回落。（2）传媒板块的文化娱乐出口依存度始终处在20%以上且持续提升。

　　可选消费板块：（1）家电内部出现明显分化，小家电和白电出口依存度明显提升，而黑电、厨电和照明设备则趋势性回落。（2）轻工行业中家居、文化娱乐和其他轻工的海外依存度持续改善。（3）汽车板块，商用车的海外营收占比从2021起出现了陡峭上涨；汽车零部件出口依存度维持在相对高位；乘用车的出海也相对顺利，2010年以来出口依存度持续上涨；传统的高出口敏感性的摩托车板块则在近年出现了下滑。（4）商贸零售中电商及服务于2022年出海业务取得巨大突破。

　　必需消费板块：（1）纺织制造受贸易战影响，19-20年海外收入占比有所回落，但此后又重回上升通道。（2）种植业出口依存度仍在高位，但是渔业近年出现了明显下滑。（3）医药行业的生物制药、其他医药医疗的出口依存度显著提升。

　　中游制造板块：（1）新能源板块中的电源设备、新能源动力系统和电气设备的海外依存度均趋势性走高，这与国内新能源产业的全球优势密不可分；（2）机械行业中工程机械、通用设备的出海相对顺利，而专用设备的海外依存度改善幅度则相对平缓。

　　上游资源板块：化工和有色板块的子领域出海均相对顺利；而钢铁板块子领域自2022年起出口依存度有了明显改善。

　　2023年上市公司全球化布局提速，出海势头正盛。除了通过海外营收的角度来观察上市公司出海情况，我们还可以通过梳理海外子公司/生产基地建设公告来把握出口链线索。由于东南亚（按照越南、新加坡、泰国、马来西亚、印尼等五国统计）、印度、墨西哥是这一轮全球供应链重塑中的关键地区，因此我们重点对这三大地区的情况进行了梳理。2010年以来出海设立子公司/生产基地的上市公司趋势性提升。虽然2020-2021年疫情短暂拖累了出海速度，但是随着疫情影响消退，2023年出海公司数量来到历史峰值，显示当下中国企业出海势头强劲。

　　从一级行业来看，2010年以来电子行业出海设立子公司/生产基地的数量最多，达60个；机械（50个）和化工（37个）行业次之，汽车、电力设备及新能源和轻工出海设立子公司/生产基地的数量也在20个以上。动态来看，2023年电子、机械、化工、汽车等行业加速进行全球化布局，电子行业单年度出海设立子公司/生产基地数量达到27个，后三个行业则在7个及以。