湘财证券给予海格通信等7家公司增持评级 给予富安娜等4家公司买入评级 给予荃银高科等10家公司推荐评级

　　中国神华12 月21 日公布，拟以首次公开发行A 股募集资金收购控股股东神华集团及其下属公司持有的10 家从事煤炭、电力及相关业务公司的股权或资产，交易价格为87.02 亿元。

　　涉及的主要资产标的包括，包头矿业、神宝公司、呼电公司、洁净煤公司、柴家沟矿业、财务公司、物资公司、天泓公司、信息公司、北遥公司的股权。

　　如果本次收购完成，公司煤炭的可采储量将会有115.73 亿吨增加到140.01 亿吨，增加20.98%，合计的权益产能将会增加2000 万吨，增厚10%左右。主要包括本次收购的包头矿业（100%股权）：阿力亥煤矿（90 万吨/年）、水泉露天（120 万吨/年）、李家壕煤矿（600 万吨/年）；神宝公司（57%股权）：露天煤矿（180 万吨/年）、露天煤矿接续区（1000 万吨/年）、宝雁煤矿（33 万吨/年）、第三煤矿接续区（1000 万吨/年）；柴家沟矿业（95%）：柴家沟煤矿（100 万吨/年）。2010 年1-3 季度，上述煤炭公司的产量为1514 万吨，净利润为2.95 亿元；预计2011 年李家壕600 万吨和露天煤矿1000 万吨的投产，产量将会达到3000 万吨，实现归属于母公司的净利润为8亿元，增厚每股收益0.04 元。

　　收购的其他资产中，能够产生较多盈利的是呼电公司、财务公司等，预计2011 年上述公司将会产生3 亿元归属于母公司的净利润，折合每股收益为0.015 元。

　　本次收购共耗资87 亿元，预计2011 年收购资产归属于母公司的净利润为11 亿元，则对应的市盈率为11 倍，和中国神华目前的估值水平来讲，是一个增厚的过程，对上市公司股价构成利好，暂不调整上市公司业绩预测，预计公司2010-2012 年的每股收益为1.85、2.17、2.54 元，给予“增持-A”投资评级。

　　12月20日公司公告,披露了目前的经营情况及未来发展战略:1.公司预计10年销售收入为150亿元左右,净利润同比增长75%-100%。2. 2011-2015 年公司销售目标分别为200、260、340、420、500亿元。

　　10年公司的EPS预计为1.89元-2.16元；预计公司未来五年的年均复合增长率为26.4%,其中2011年的销售目标增速为29%左右。

　　公司盈利能力稳中有升。公司装载机产品的市场竞争激烈,毛利率相对较底,随着挖掘机、起重机产品的销售占比提升，将有利于提高公司的盈利能力与估值。

　　盈利预测与估值:我们调高公司2011年的业绩预测, 预计2010-2012 增发后的稀释每股收益分别为2.02 元、2.53 元、3.23 元，对应的PE 分别为19.6、15.7、12.3倍。公司中长期仍具有较大的成长空间，维持“推荐”投资评级。

　　公司是国内防水材料龙头企业和首家上市企业，利用率先上市的先发优势，过去三年持续进行产能扩张和销售网络铺设，实现利润快速增长。

　　目前国内防水材料行业产值约为500亿元，我们认为未来在房屋建筑、基建投资、节能环保和地下空间防水工程的推动下，加上存量市场的开发，行业规模有望继续保持较快的增长速度。我们认为到2015年左右，防水材料行业市场规模可能达到800-1000亿元。

　　公司市场占有率快速上升，从2005年的1.15%预计上升到今年的3.5%左右；公司筹划定向增发，募资用于建设锦州生产基地和惠州生产基地，规模相当于再造一个“东方雨虹”。我们预计公司2010-2012年利润复合增长率将超过60%；而根据公司中长期规划，我们认为5年后公司年收入规模将达到64-100亿元，相比现在有3-5倍的提升空间。

　　我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.69元，1.13元，1.80元，如果明年完成3000万股定向增发，则每股收益摊薄为0.69元、0.95元和1.51元。对应市盈率为61.01倍、37.25倍、23.38倍。我们未来5-10年内，国内的建筑防水材料行业规模整体会有非常大的发展。同时考虑到公司未来清晰的成长路径和较高的复合成长率，并给予公司防水材料龙头企业一定的估值溢价，我们认为可以给予公司2011年每股收益50倍PE，6-12个月目标价56.5元，基于目前股价还有将近35%左右的空间，我们给予公司“推荐”评级。

　　中国神华收购集团公司部分煤矿，电厂以及其他业务资产，支付对价87.02 亿元，保守预计这部分资产2011 年可贡献归属母公司净利9.7 亿元，相当于EPS0.05 元，注入资产收益率超过11%。

　　1. 包头矿业（100%股权），320 万吨已有产能和600 万吨2011 年投产产能，假定2011 年净利和今年前三季度吨煤净利32 元持平，预计2011年贡献净利2.95 亿

　　2. 神宝公司56.6%的股权，今年产褐煤900 万吨，明年权益褐煤产量1500 万吨。假定2011 年净利和今年前三季度吨煤净利22 元持平，预计2011 年贡献净利3.16 亿

　　3. 柴家沟煤矿95 万吨权益产量。按照今年吨煤净利98 元预计2011 年盈利0.93 亿元。

　　4. 呼电公司80%股权，2010 年12 月该公司已经投产2 台60 万千瓦机组，预计2011 年发电66 亿吨，权益发电53 亿吨，参考蒙东地区褐煤发电企业净利0.1-0.2 元/度，预计2011 年可贡献净利0.79 亿元。

　　此外，公司还收购了集团的洁净煤公司，财务公司，物资公司，天泓公司，信息公司，北遥公司，保守预计2010 年盈利1.8 亿，预计2011 年和今年盈利持平。

　　综合预计本次资产注入可为公司 2011 年带来0.05 元的EPS 增加，相当于提高公司EPS2.5%。

　　神华公司产能翻番计划可实现内生性年均增长12%，另外，集团还有近亿吨的煤炭资产和2 亿吨煤炭在建资产，集团煤制油直接液化项目在201年7 月底已安全运行2160 小时，间接液化项目也已完成1300 小时以上，吨油成本50 美金，未来盈利情况非常乐观。本次资产注入完成表明公司已迈出了资产注入的第一步。不考虑本次资产注入，公司2010-2012 年EPS 分别为1.84 元，2.15 元，2.35 元。考虑本次资产注入后，公司2010-2012 年EPS 分别为1.84，2.20，2.42 元，2011 年市盈率仅12 倍，低于大多数煤炭公司，维持公司 “买入”评级。

　　移动业务中：3G 用户本月净增数112.0 万户（累计到达数1277.6 万户）；2G 用户本月净增数60.4 万户（累计到达15,274.9 万户）；

　　固网业务：宽带用户本月净增数30.0 万户（累计到达数4693.2 万户）；固化用户本月净减少73.4 万户（累计到达数9,854.8 万户）。

　　11 月3G 用户数净增112.0 万，环比再创新高。联通11 月份的3G 用户数为112 万，继续创出3G 新增用户数新高，3G 用户数总量已经达到1277.6万户。我们认为，联通在3G 用户的拓展上已经积累了丰富的经验，3G 业务的推进卓有成效。

　　进入中端市场，明年3G 新增用户数有望超过3200 万。根据工信部牵头的八部委联合印发的《关于推进第三代移动通信网络建设的意见》要求，明年3G 用户发展超过1 亿，联通三分天下取其一，发展3G 用户数将达到3200万以上。联通实现这一目标的手段就是开拓ARPU 值为50-100 元的新市场。联通只关注ARPU 值为100 元以上的用户，其用户数增长相对有限。而ARPU值在50-100元的细分市场用户数约为2亿，联通在这个细分市场上的耕耘，将使得公司的3G 用户数快速增加。联通即将推出的C 套餐已经印证了我们这个观点。

　　2G 及固网业务维持平稳发展。公司在GSM、宽带等传统业务维持稳定增长，为3G 业务的发展扫除了后顾之忧。这也体现了公司现阶段的发展策略：在维持传统业务稳定的基础上大力发展3G 业务，因为3G 业务是联通区别其他两大运营商的唯一杀手级业务。

　　我们认为，若联通明年发展 3200 万用户数，相当于月均250 万以上，这将大大超出市场此前的预期，而且公司也将迎来业绩上的拐点。预测公司2010-2012 年的EPS 为0.08 元、0.17 元和0.35 元。我们给予公司2010年2.4 倍PB 估值，对应目标价8.18 元，维持公司的“买入”评级。

　　重申核心投资逻辑：大调整孕育大机遇。今年公司经历了战略性的四大调整，发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”，公司级别上调为华电集团二级单位，与中国西电合作，适时推出融资方案，加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构，国电南自进入跨越式发展期，未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率，战略性调整孕育着大机遇。

　　与合康变频签署战略合作协议，做大做强公司的变频业务。公司与合康变频在2010 年12 月20 日在北京签署战略合作框架协议。战略框架协议只是双方初步的合作意向，将对公司与合康变频在变频技术、节能减排专业等方面进行的战略合作产生重大影响，并对国电南自未来发展提供重大机遇。南自和合康是双赢型的合作，南自拥有电厂变频改造的经验，合康成本控制能力强，双方合作可以更好地开拓电厂节能减排的空间，做大做强公司的变频业务。

　　双方将在变频方面开展深度合作，探讨资本合作的方式。根据战略框架协议，双方一致同意在变频方面开展深度合作，相互支持，共谋发展。双方同意抓住国家节能减排的发展机遇，依托双方各自优势开展战略合作，着力打造集研发、设计、生产、工程、技术服务为一体的合作模式。双方在以上领域合作中，采取整体规划、战略协同、分步实施的原则。探讨资本合作的方式，形成包括合资公司在内的合作方式，投入相应的人力物力和技术资源，共同做大做强变频产品业务。

　　缓解高压变频产品价格战，高压变频业务盈利能力增强。合康变频是第二大高压变频企业，国电南自，则是最早开始做高压变频的企业之一。两家企业的联合，对竞争激烈的高压变频行业是一个利好，有助于缓解激烈的价格竞争。南自也可以借助于合康变频的规模化优势，进一步降低生产成本，抓住电厂变频化改造的机遇，提高变频业务的盈利能力。

　　维持买入评级，维持33 元目标价。定向增发扩股以后，股本增加约12%，我们相应调整10 年-12 年EPS 分别为0.36、0.54、0.85 元，今明两年都处于战略布局期，2012 年才开始进入收获期，2010-2012 三年复合增速达到54%，给予2012 年摊薄后40 倍PE，目标价33 元，此外，公司09 年的PS 仅为4.5，行业平均PS 为15.88，市值偏低，市值和净利润都存在较大的改善空间。维持买入评级。

　　金山股份是辽宁当地以热电、风电为主的地区型发电商，业绩在供暖期及风季具有明显季节性；09 年完成控股股东的变更，中国华电以12.7 亿元的对价收购金山大股东丹东东方新能源100%的股权，顺利完成入主金山。

　　2 倍于公司装机规模的机组投产，成长性显著：公司近几年积累的多个在建项目约152 万千瓦的权益装机将在今明2 年集中投产，享有电网优先调度的大容量热电、上下游一体化的煤电联营等优质项目使金山发电规模大踏步前进的同时，盈利水平也将得到提升。

　　白音华为稀缺优质煤电一体化项。